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002485股票讲述反危机政策超预期中信资本赵巍华观好风险资【新闻】

时间:2022-09-23 来源网站:干果财经网

002485股票讲述反危机政策超预期中信资本赵巍华观好风险资

002485股票讲述反危机政策超预期中信资本赵巍华观好风险资 2020-06-22 537 0 一方面,它是“更积极的货币政策和更积极的财政政策”;另一方面,它担心艾滋病对经济的不确定影响。“百年一遇”出现在每个投资经理面前。可以毫不夸张地说,行动的每一步都在创造历史,因为没有历史。

认为,赵玉华现阶段a股的风险主要是由于疫情给经济带来的高度不确定性。这种不确定性主要存在于内部和外部两个方面:第一,海外疫情如何演变,全球疫情何时会有系统地改善。转折点;第二,在疫情爆发后,国内需求能够以多快的速度得到修复,修复程度如何?

这些风险将决定外部需求冲击的时间和程度,影响我们对全球经济趋势的预期,也将通过全球市场共振传递到a股和其他国内资产。如果流行病的影响产生长胖尾风险,不仅会严重影响许多企业的利润表,还会影响资产负债表的质量和现金流量表的稳定性。

第二,在疫情爆发后,国内需求能够以多快的速度得到修复,修复程度如何?海外疫情的恶化是否会通过延长国内抗疫进程而削弱国内需求自然恢复的进程和强度?反周期措施能在多大程度上刺激国内需求并对冲外部需求下降的风险?这方面问题的后续行动需要不断观察。

外资在a股的资本流动主要通过北行净流出的方式减少。此外,香港股市的暴跌进一步增加了AH的折价,并降低了国内传统蓝筹股如银行、保险、证券、煤炭、钢铁、水泥等的相对价值。而保险资金则通过香港证券交易所将a股资本流入南移,低估了港股,间接加大了a股前期的调整压力。

相比之下,国内债券市场不受此前美元流动性冲击的影响,比如离岸人民币债券和香港股票等海外债券市场。一方面,这是因为外资在国内债券市场中所占比重较小,市场影响力有限。其中,来自央行、主权基金、保险等国家的长期配置资金占比很高。国内债券市场仍然是一个国内政策和国内机构绝对占主导地位的市场。另一方面,国内债券市场的规模和深度远远高于离岸人民币债券市场,两者之间不存在双向、全资金流通渠道。

此外,外资净流出不能用来质疑a股市场开放的大方向。促进资本进出的双向流动机制是a股市场国际化的重要前提,也是外国投资者增加中国资产配置的保证。从长期来看,中国的股权和债务资产(包括a股)在全球资本配置中的比例有可能上升,这是一个长期趋势。尽管中国的经济增长长期没有见底,但世界就更不乐观了。这场流行病危机也揭示了中国相对突出的经济基本面及其抵御风险的能力。

过去,典型的金融危机通常是与房地产或债务危机相关的市场分割危机,然后通过重要金融机构的危机引发全球金融市场危机和共振,进而影响实体经济形成经济危机。这一轮COVID-19流行病首先对实体经济产生了类似于1929年大萧条的影响,然后引发了以海外股票市场为主的风险资产的急剧下降,然后通过流动性紧张等渠道影响了各种全球金融市场。

在3月中旬前后的两周内,市场跌势进入了由流动性危机主导的阶段,而暴跌本身引发了新一轮的暴跌。此外,影响几乎涉及全球股市、高收益美元债券、黄金、大宗商品和其他主要资产市场。港股和中资美元债券市场受到了巨大而直接的影响,a股也受到了一定程度的影响。国内债券市场显示出相对安全的避险特征。

美联储的政策,尤其是无限制量化宽松等政策,通过大力购买投资级债券和其他渠道,帮助恢复这些市场的稳定,并吸引避险基金回归,极大地缓解了美元货币市场和企业债券市场的流动性紧张。002485股票不能仅仅因为政策出台后美国股市仍在下跌,就低估政策的重要作用。这些政策的迅速出台也是美联储从2008年吸取一些历史教训的结果。如果没有果断而有力的干预和无限制的流入,海外市场可能已经陷入从失控的金融市场危机到金融机构危机的经典危机桥梁。

如果疫情的影响超出预期,那么反周期政策的强度和持续时间将超出预期。反危机政策是绝对必要的,需要得到肯定。当然,我们也需要关注刺激政策的边际效益,平衡认为反周期政策中的各种发展目标。过分追求短期增长而牺牲中长期利益是不明智的。有必要避免破坏过去几年的去杠杆化成就。

在海外疫情严重恶化、外部需求极低的时候,国内刺激政策可能不足以抵消海外疫情恶化对外部需求的影响。从利润的角度来看,这是对资产价值最直接的影响。然而,即便如此,这种影响是结构性的,需要在行业和公司选择中进行筛选。国内需求因素主导公司运营和财务状况的公司具有更强的弹性。我们应该警惕的是那些业务受到严重影响、资产负债表和公司治理能力相对薄弱、缺乏可靠外部资源进行救助的公司。

第一财经:这种流行病非常罕见。绝大多数投资者都没有经历过这样的冲击。这一流行病及其对全球经济的影响似乎仍存在很大的不确定性。在这种情况下,中国金融市场是否有机会获得更大的确定性?投资者应该如何应对当前的市场环境?

从长远来看,我们非常重视疫情消退后风险资产市场的战略机遇。未来,当疫情影响消退,各种抗危机政策短期内难以退出时,以股市为代表的风险资产市场很可能迎来一轮强劲的趋势机遇。自疫情爆发升级以来,各国宏观当局出台了大量刺激政策。未来,随着疫情的持续,将会有相关的刺激政策出台。一些国家采取的反危机政策已经并将继续比2008年金融危机后采取的政策强得多。

第一财经:回归a股,最近市场风格发生了明显变化。在此期间,科技股等成长股进行了重大调整。一些股票甚至做了40%-50%的调整,而国内需求主导的行业相对强劲。市场风格变得越来越多变。你认为行业和公司在投资方面的选择如何?

赵伟华:今年市场风格发生了巨大变化。一方面,这是因为今年罕见的黑天鹅事件数量众多,影响深远,导致了一系列的宏观冲击,这不仅导致了贝塔因素导致的市场收入的快速大幅波动,也导致了002485股票市场整体风险偏好和行业预期的剧烈变化;另一方面,今年国内流动性相对宽松,基金的潜在风险偏好大,交易能力强,容易导致一步到位的预期和板块之间的大幅涨跌。在这种不确定的环境下,关注长期被选中公司的长期价值创造能力和安全边际是一个相对稳定的选择。

第一财经:“新经济对未来的强国来说是非常好和必要的,但它是属于少数人的金矿。旧经济真的很无聊,但它解决了大多数人的就业问题。”你认为这种观点描绘的投资逻辑如何?目前,新经济与传统经济的估值差距仍处于历史高位。

赵伟华:这种观点反映在资本市场上:与新经济相关的公司增长预期高,灵活性好,估值高,但只有少数公司能成长为一流公司,估值波动很大。为了获得良好的长期回报,有必要深入挖掘阿尔法收入。盲目追随趋势的概念在短期内可能有利可图,但从长期来看是有害的。但是,旧经济增长乏力、估值偏低,我们应该更加关注行业竞争格局改善、投资稳定盈利能力强的公司,在投资风险控制上重点管理贝塔风险,重点从公司长期稳定经营中获取回报。

新旧经济体的估值偏好是当前a股市场最突出的结构特征之一。从a股的历史来看,这种估值差距受到流动性、利润预期和风险偏好的影响。通常,当流动性宽松但没有全面快速的信贷扩张时,传统行业的利润预期较低,但新经济的利润预期较高,市场风险偏好较高,估值差距会扩大。从去年下半年到今年年初都是如此。然而,这一差距不能无限扩大,当上述条件发生变化时,这一差距将会缩小。例如,在疫情影响下,消费电子、半导体等高价值行业的许多公司的利润预期受到影响,而一些传统行业可能更多地受益于刺激内需的反周期措施,市场风险偏好也大幅下降。

赵伟华:长期低利率环境给固定收益投资带来了巨大挑战。固定收益产品是未来固定收益投资扩张的重要方向,也是我们的主要业务领域之一。我们认为,固定收益产品应该定位为传统固定收益产品的有益补充和升级。坚持以绝对收益为目标,与目标收益区间挂钩的组合风险预算控制。固定收益资产是投资的主要投资领域。然而,在风险限度内,我们可以利用各种策略,在大类资产的轮换中挖掘出阶段性的优势资产,以提高回报。客观地说,疫情造成的高度不确定性对当前的固定收益投资提出了挑战,但也拓展了未来的发展空间。

挑战主要在于,从主要资产配置的角度来看,缺乏明确的主导资产和定义明确的资产。在高度不确定的环境下,国内投资级债券仍具有良好的避险配置价值和良好的确定性,但缺乏明显的超额回报空间。目前,投资级债券收益率处于历史低位,未来收益率有下降空间,但空间有限。

需要强调的是,我们的金融体系不具备超低市场收益率环境的空间,比如欧洲和美国的负利率。核心症结之一是,以银行为核心的商业金融机构需要一定水平的净息差才能正常运作。此外,汇率安排和在当前高通胀率下保护存款人的利益也是重要的考虑因素。央行副行长刘国强最近对基准利率调整的谨慎态度也表明,实际上无风险收益率的下行空间有限。然而,股票资产处于长期看涨状态,但短期内仍需谨慎。大宗商品等其他风险资产也处于僵局阶段,缺乏明显的趋势和压力。可以说,目前主要资产缺乏高确定性和大的上升空间。对于绝对收入战略来说,这是一个具有挑战性的环境。

然而,当前的环境也给整合战略带来了机遇。挑战性环境也表明,在低利率环境下,资产短缺加剧,单一资产多空策略受到更多限制,纯债务策略的收入空间越来越窄。打破这种局面的出路是坚持扩大资产选择类别和策略类型,坚持控制风险回避和波动,坚持绝对收益目标的多资产策略,作为固定收益产品的有益补充。

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